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                  從庫存周期看:11月后紙張及紙漿后期走勢

                  文章出處:     發布時間:1970-01-01 08:00:00    點擊數:21

                  造紙行業從2018年9月開始主動去庫存,2019年二季度開始逐步進入被動去庫存階段,在年底出現了主動補庫,伴隨就是白卡紙和文化紙現貨價格在2019年4月開始陸續止跌反彈,并持續至2020年2月,但疫情打亂了庫存周期節奏,今年二季度市場出現階段性被動補庫,紙張價格在4-5月出現一輪大幅下跌。因此,國內造紙行業補庫存周期隨著疫情影響結束,可能會再次開啟,與2017年開始的一輪主動補庫相比,當前庫存水平明顯較高,產成品庫存增加20%以上,產成品以外存貨增加6%-8%,因此補庫力度可能小于上一輪。

                  2017年開始的主動補庫階段,白卡紙,文化紙漲幅達40%,2020年6月至今,國內白卡紙上漲超過20%,文化紙漲幅較小,在10%以內。同時,從卓創統計的社會庫存數據看,除生活用紙偏低外,其他木漿紙社會庫存均在最近四年高位,白卡紙則是新高。因此,后期補庫強弱取決于明年需求情況,疫情的影響并未結束,歐洲防控措施多在10月下旬開始,因此11月之后的需求不容樂觀。

                  但10月的PMI數據,還是體現出疫情影響減弱后,海外經濟復蘇的潛力依然較大。國內消費恢復加快,前期公布的9月數據顯示出,主要下游如煙酒類、服裝鞋帽、化妝品類等零售額增速繼續改善,線下消費也在好轉,國內經濟正?;?,消費成為了后期接棒投資帶動經濟回升的主要力量,還是值得期待。

                  由于加拿大發貨大幅減少,中國前9個月針葉漿進口量基本持平去年,明顯低于闊葉漿,明年針葉新增產能較少,預計供應相對穩定;1-9月機制紙產量同比減少1.8%,國內部分港口木漿庫存比春節后小幅減少,同時統計局數據顯示的造紙行業產成品以外存貨比去年低增加0.5%,中順潔柔三季度報顯示,其總存貨為17.58億元,去年四季度為9.86億元,生活用紙價格期間平均下跌5%左右,針葉漿價格基本持平,闊葉漿下跌5%,據此看部分紙廠庫存絕對量增幅較大。因此,目前產業鏈庫存偏高會制約紙廠集中補庫意愿。

                  11月外盤報價陸續公布,銀星及部分加針620-630美元/噸,北木650美元,人民幣匯率大幅升至對沖了漲價影響,以即期匯率計算進口進口成本大概在4770元/噸,國內現貨價格則低于進口成本(近期已有所上漲),對紙廠而言針葉漿內盤價格存在吸引力,另外在年底紙漿倉單面臨集中注銷后,對于2101及之后的合約,當前價格是否會吸引賣方交貨意愿,在低成本針葉漿減少后。

                  從行業庫存周期看,主動補庫或將持續,但庫存總量偏高,因此這一輪補庫力度可能弱于2017年,在疫情過后全球是否能出現經濟共振式復蘇依然關鍵,值得期待,紙漿產業鏈庫存依然較高,紙廠高庫存可能會繼續限制其采購意愿,外盤價格上調后,進口成本增加,若需求持穩向好,則低價漿會逐步減少,而期貨有望修復與進口成本的差值。隨著美大選落地,市場不確定性減弱,商品交易自身邏輯,紙漿可以關注低位多配機會,只是短時間大幅上漲驅動仍不強,需要以時間換空間。